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申银万国:2009年记账国债11期定价3.62

发布时间:2019-12-05 06:42:41

􀁺 美元企稳有利于稳定通货膨胀预期。5 月份以来美元持续贬值,导致国际大宗商品价格上涨,并带动美国收益率上行,对中国的债市产生负面影响。近期美元有所企稳,大宗商品涨势也受到遏制,这将缓和市场的担忧。目前市场对经济的乐观预期越来越强,我们认为未来经济超市场预期反弹的可能性比较小,如果和市场预期一致,那么目前的债券率水平也处于相对合理的水平。而如果经济反弹低于市场的预期,那么债券收益率还面临下降的空间。

􀁺 市场需求旺盛。长期国债需求方比较单一,主要是寿险和部分商业银行。从机构角度,今年保费增长尽管不如去年那么高,但增速还是高于年初市场的预期,资金面的宽裕也导致保险机构在5 月份开始大规模买入债券,超过200 亿。从银行角度,收益率曲线的异常陡峭化和低利率环境的持续,对收益的要求也使得银行会逐步加大长债的配置。再加上发行主体逐步改长债为浮动债发行,也减弱了长债的供给压力,因此我们认为本期国债的需求还是会比较多。

􀁺 预期本期国债中标利率 3.62-3.67%。目前二级市场15 年国债买卖报价在3.62-3.73%,从历史上看,这个水平已经处于相对中性的水平,即使经济反弹,但GDP 仍难以回到10%以上,因此这个收益率水平还是有支撑。目前和10 年国债利差接近60bp,位于2006 年以来的水平,也具有一定的风险保护。因此,我们认为目前的15 年收益率是有吸引力的,如果考虑延迟缴款和手续费返将以及半年付息的影响收益率约3bp,我们估计本期国债的中标收益率在3.62-3.67%

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