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罗莱家纺002293收入增长超预期

发布时间:2019-08-20 12:16:22

罗莱家纺(002293):收入增长超预期

事件:公司 4月5日发布年报,2010年公司营业总收入、利润总额和归属上市公司股东的净利润分别为18.19亿元、2.83亿元和2.10亿元,分别比去年同期增长58.81、43.80%、和43.14%,EPS 为1.49元。.利润分配方案:每10股派发现金红利14.20元(含税)。另外由于2010年确认全资子公司上海罗莱未实现内部销售损益对应的递延所得税资产,公司对前期财务报表相关数据进行追溯调整。

新设销售络、多品牌战略和提价因素的影响造成2010年收入增速超预期。我们认为公司收入增长主要来源于两个方面,一是销售络的增加和新品牌的推出促使产品销量有所提高,2010年底公司各品牌店铺共计2085家,其中2010净增店铺275家,店铺数目增幅15.19%;2009年推出儿童品牌罗莱Kids、超市品牌帝馨、三线百货品牌优家和络品牌LOVO,品牌收入弹性较大,2010年其他品牌收入的增速超过主品牌罗莱24个百分点;二是成本推动产品价格的全线提价,2010年公司主要产品的提价幅度在3%-5%。

多品牌战略横线一体化取得阶段性进展之后,公司下一步多品牌战略会纵向延伸。公司实行的是横向一体化的品牌战略,主品牌罗莱是一个大而全的品牌,产品线和产品定位基本覆盖中高端大部分需求。当前公司的多品牌战略雏形已现,基本覆盖了中高低端的市场。我们认为在多品牌战略横线一体化取得阶段性进展之后,公司下一步多品牌战略会纵向延伸,即将加大各个品牌的认可度,丰富产品线,深入挖掘品牌的意义,当然,下阶段的品牌战略仍以主品牌罗莱为主,其他品牌形成有效的补充。

中低档品牌的推出虽然造成整体毛利率水平下降,但是有助于拓展公司成长空间。毛利率水平较低的品牌收入占比的上升造成公司整体毛利率水品由2009年的39.10%降低至2010年的37.80%。罗莱的自有品牌是面向不同收入阶层的大众人群,品牌特色不明显,目标定位广泛,有利于公司在行业快速成长时期的扩张,但是随着规模的扩张单一品牌对业绩的驱动力有所减弱。而新推出品牌聚焦潜力的中档收入人群,品牌发展弹性较大,有助于降低公司对单一品牌的依赖,拓展公司成长空间。

2011年原料成本波动仍然是制约公司发展的重要因素,但是成本压力有所减弱。2010年公司成本占比90%左右的原料坯布和填充物采购成本的上涨幅度分别为4.74%和5.93%,对公司经营造成较大的压力,虽然公司采取了提价的策略,但是提价时间较为滞后,提价的幅度不大(主产品提价幅度3%-5%),这也是造成2010年毛利率水平有所降低的主要原因。我们认为2011年公司原材料价格虽然依旧在高位运行,但是向上波动的幅度有所降低,较为稳定的成本波动和小幅的提价将促使毛利率水平平稳回升,如2010年四季度毛利率水平为37.80%,比三季度回升2.1个百分点。

广告投入和研发投入的增加造成销售费用率的增加,但是财务费用率的降低导致期间费用率保持稳定。2010年公司广告费用增加150%(至1323万元),研发费用占收入的比例由2009年中期的1.3%增加至3.13%(5693万元),广告和研发投入增加导致销售费用率提升1.3个百分点,而成功上市带来充沛的资金造成财务费用率为-1.05%,综合计算,公司期间费用率由2009年的22.23%下降至21.99%。我们认为当家纺品牌影响力相差不大的情况下,加大广告费用的投入吸引更多消费者对公司由区域品牌成长为全国品牌是非常有必要的。另外新建的江苏省睡眠产品新型材料工程技术研究中心能够显着提高新品开发速度,增强新品上市成功率。

并购将成为行业发展的阶段性主题。在国外,并购是家纺企业规模扩张的重要方面,但是中国家纺企业并购行为非常少见,一方面由于相对于国外饱和的家纺市场,中国家纺行业发展空间仍很巨大,这就导致中小企业具备较大的存活空间;另一方面,中国家纺行业各个企业实力的差距较小,实力比较强的企业不具备收购的资金实力和管理能力。但是我们认为随着家纺行业发展的逐步成熟,行业加速优胜劣汰,并购的时机将逐步成熟。公司年报表示会适时进行行业的兼并收购,将选择一些在品牌、产品、渠道等方面有一定特色的企业为收购的对象。

募投项目进展推迟不改公司蓬勃发展之势。南通家纺生产基地由于所购土地延迟交付,建设周期由1年延长至2年;考核机制制约了直营市场发展导致直营络项目有所推迟;研发设计中心建设时间由于房源问题推迟;信息化建设项目由于前期准备工作比计划延迟,未达到计划进度。我们认为公司产能、直营络建设和信息化建设等募投项目有所推迟虽然会对公司经营计划造成一定影响,但是由于产能作用的弱化、公司对加盟渠道较大的依赖和信息化项目并不直接影响销售,这些项目的推迟不会根本改变公司高速增长的态势。

上调盈利预测和维持买入评级

预测年的净利润分别为3.04亿元和4.04亿元,同比增长44.97%和33.33%,上调的EPS为2.16和2.88元(原预测1.97和2.63元),对应2011年的PE为29.74倍,目标价位75..64,维持买入投资评级。

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